整体来看,深耕体育游戏领域的望尘科技毛利率低于同行,布局海外市场也存在众多不确定性因素

2022卡塔尔足球世界杯即将来临,此次世界杯将为球迷们带来64场足球盛宴,这也将为体育游戏板块公司带来利好。

望尘科技控股有限公司(下称望尘科技)就是一家手机运动游戏开发商,其开发及营运的《足球大师》《NBA篮球大师》及《最佳11人—冠军球会》为业务支柱。与腾讯、网易等游戏巨头不同,作为一家拥有300多名员工的小规模企业,望尘科技深耕体育游戏领域,目前在国内排名第二,市场占有率为7.9%。

不过,望尘科技的上市之路并非一帆风顺。2021年6月及2022年3月,该公司两度在港交所递交招股书,最终均为成功。近日,望尘科技再向港交所递交招股说明书,此次IPO,该公司募集资金主要用于重续现有特许及从运动联盟、运动协会及运动俱乐部获得额外特许,以开发现有及新的手机运动游戏;用于进一步加强营销努力以积极向中国及海外市场推广游戏等。

》研究员查阅公司财务报表注意到,望尘科技营业收入保持稳定增长趋势,但净利润却一路走低,毛利率低于同行,研发费用和销售费用压制净利润,知识产权特许费拉高营业成本。从产品角度来看,该公司开发游戏产品品类较为单一,依靠三款游戏支撑着业绩,部分游戏营运指标出现整体下降的趋势,而且,同是足球主题游戏之间或许存在争夺用户、相互蚕食的风险。从发展战略角度来看,望尘科技积极布局海外市场与开发新游戏类型,但需面对众多不确定性因素。

从业绩构成角度来看,望尘科技所推出的游戏均是免费游玩,收益源于玩家在游戏中购买虚拟道具,2019年、2020年、2021年和2022年1-6月(下称报告期)该公司分别实现营业收入3.79亿元、4.05亿元、4.60亿元和2.95亿元,2019年至2021年的年复合增长率约为10.2%。同期,公司净利润分别为4570万元、4070万元、3940万元和2030万元,2019年至2021年净利润一路走低,增收不增利迹象较为显著。

观察各个产品收益可见,《足球大师》《NBA篮球大师》及《最佳11人—冠军球会》为公司业务支柱,这三款游戏在报告期内合计占总收益的比例分别为97.9%、99.6%、100%及100.0%,侧面显示出游戏产品阵营及研发力度不够强大。

其中,《足球大师》营收占比由2019年的46.2%下降至2021年的29.4%,营业收入也由2019年1.75亿元下降至2021年的1.35亿元,目前踏入衰退期,此后可能会出现收益大幅减少或亏损,或对望尘科技的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。而《足球大师》《NBA篮球大师》及《最佳11人—冠军球会》预计剩余的生命周期分别约为22个月、60个月及91个月。

中国手业发展迅速,新产品推出速度快、技术及设备更新速度快,同时,行业标准不断变化以及用户需求及偏好不断转变,使得整体竞争十分激烈。从相关营运指标来看,望尘科技部分游戏的平均每日、每月活跃用户数和平均每月付费用户数出现整体下降的趋势。

此外,望尘科技的《最佳球会》以及正在开发的三款新手机运动游戏《MLB棒球大师》《NBA操作篮球》及《NFL橄榄球大师》,均属于运动动作模拟游戏,游戏品类较为单一。且《足球大师》及《最佳11人—冠军球会》同样都是足球主题的游戏,各个游戏之间或存在争夺用户的风险。

》研究员注意到,尽管望尘科技的毛利率有所提升,但与其他类别游戏公司相比,该公司毛利率仍偏低。报告期内,望尘科技毛利率分别为45.2%、44.6%和48.2%,而同期港股上市游戏公司网易毛利率均超过50%,心动公司的毛利率分别为62.43%、53.80%和45.36%,青瓷游戏的毛利率维持在70%左右,第七大道的毛利率则持续走高,分别为53.38%、73.88%和87.93%。

从望尘科技的期间费用中可以寻得一点解释。据招股书显示,望尘科技报告期内研发费用为4010万元、4520万元、6270万元和3750万元,研发费用总额占总营收的比例分别约为10.6%、11.2%、13.6%及12.7%,支出及其占比持续增长,压制了部分利润。研发费用大幅增长,主要是由于望尘科技的游戏产品几乎均为自主研发,为了保持研发实力,研发人员由2020年的169人增加至2022年6月31人的251人,研发人员的平均薪金亦增加,导致员工福利及薪金支出部分大幅增加。

此外,望尘科技管理层认为,有效的广告及营销策略是推广新手机运动游戏的关键。因此,报告期内望尘科技的总销售及营销开支分别为6027万元、6289万元、8559万元和7344万元,占总营收的比例由2019年的15.9%上涨至2021年的18.6%,实际支出与占比整体呈现上升势头。

与普通游戏公司所不同的是,望尘科技还面临高额的版权费用。运动模拟游戏旨在模拟现实世界的球队及球员,为用户营造真实、经增强的代入感,因此通常需要现实世界的运动联盟、运动协会及运动俱乐部的知识产权特许,以于手机运动游戏中使用运动员及运动俱乐部或团队的图像、头像或标志。

目前,望尘科技与九名国际知名知识产权持有人(包括FIFPro、NBA、NBPA、曼城足球俱乐部、祖云达斯足球俱乐部等)订立协议,报告期内分别产生特许费4012万元、4771万元、4774万元和2981万元,分别占总成本约19.3%、21.3%、20.0%及20.4%,占比维持在两成左右,给营业成本增添不小的压力。

若望尘科技未能与知识产权持有人重续知识产权特许协议,或取得新知识产权特许,则其游戏质素及吸引力可能会大幅下滑,进而对用户保留及扩增造成重大不利影响,并对业务、经营业绩及财务状况造成重大不利影响。

未来望尘科技将继续充实研发队伍、加强营销与获取知识产权特许。根据其招股书中实施策略的估计投资总额及资金来源一节可知,未来公司将投入1.98亿港元来加强人才库,投入3.75亿港元在全球范围内推广游戏,投入2.64亿港元重续现有知识产权特许与取得新的知识产权特许。而这可能会导致望尘科技净利润进一步下降。

报告期内,望尘科技源于海外的用户充值金额,由2019年的4024万元上涨至2021年的1.13亿元,同比增长率达到181.62%,占充值总额比重由10.8%提升至23.5%;而国内的充值金额涨幅不大,由3.33亿元上涨至3.69亿元,海外市场是重要增量。

而望尘科技即将推出的新游戏,特别是《MLB棒球大师》及《NFL美式橄榄球大师》主要目标市场也是北美、日本、韩国等海外市场。如《MLB棒球大师》分别于2022年9月前在北美市场推出,2023年3月前在东亚市场推出。可以看出,望尘科技也正在积极布局海外市场。

在海外市场运营新游戏,就需要对语言、文化、习俗、法律制度、替代诉讼争议解决制度、监管制度及商业基础设施等特定风险,而其在此前尚未开发、发行及运营过棒球及橄榄球主题游戏,又为海外市场的经营增加了更多的不确定性因素。

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